近日，高盛发布研究报告称，机构全球资产配置的逐步调整，美债持续承压，美元正遭遇结构性贬值。

　　机构全球资产配置的逐步调整

　　美债持续承压

　　高盛利率策略团队在最新研报中指出，尽管近期无明显证据显示外资大幅抛售美国国债，但全球投资组合可能正在逐步调整。

　　上述报告称，在“避险资产”供给增加的背景下，加之全球资产配置的逐步调整，美债持续承压。

　　分析师强调，市场对美国国债风险溢价的重新定价与美元走弱是调整的一部分，其作用在于弥补风险组合的恶化，同时激发全球投资者的未来需求。然而，境外投资者持仓规模变化叠加美国本土风险因素强化了高盛的观点。投资者对资产相对风险溢价的重置具有一定的持久性。

　　美元正遭遇结构性贬值

　　美元方面，高盛FICC团队分析师Rikin Shah在近日发表的研报中表示，“不确定性不会很快消失，不要被短期的抛售缓解所迷惑。”

　　Rikin Shah认为，虽然目前美国的硬数据仍然坚挺，劳动力市场数据尚未显示出迫在眉睫的预警信号，而进一步削减关税或达成“贸易协议”的消息可能为短期市场注入缓解情绪。但需警惕的是，风险尚未解除——如果我们正走向一段更为严重的增长疲软时期，那么这种疲软可能需要较长时间才会显现。

　　高盛报告指出，鉴于关税带来的通胀影响，以及贸易和财政政策最终路径的不确定性，美联储目前正处于被动应对而非主动布局的心态。

　　尽管关税相关消息（特别是潜在协议）可能引发汇率波动，但长期来看美元贬值趋势将会持续。美元是应对美国关税、不确定性和衰退风险最自然的调节工具——本轮关税的广泛且单边的性质强化了这一逻辑。

　　当美国企业和消费者成为价格接受者，若供应链或消费者短期缺乏弹性，美元可能需要贬值来实现调整。而更深层逻辑在于：近年美元强势源于美国资产超额回报驱动的私有资本流入。

　　首先，大量杠杆投资者以非对冲方式持有美元资产——对冲比率存在巨大提升空间；其次，即便现有美元资产持有者不主动减持，未来边际需求也可能转向。经由数年，投资者对美国资产形成过度配置，也可能需要数年时间才能平仓。而过去，私有资本流入美国，一直是美元汇率走强的关键驱动因素。

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius近来也表示，美元实际汇率仍比1973年浮动汇率时代以来的均值高出近两个标准差。历史上仅有两次类似的高估时期——1980年代中期和2000年代初，最终均以美元约25%—30%的贬值告终。

　　国际货币基金组织（IMF）估计，目前，非美投资者持有多达22万亿美元美国资产。因此，一旦非美投资者决定减少它们在美国的投资敞口，几乎会导致美元大幅贬值,而即使仅仅出现非美投资者不愿增持美国投资组合的局面，也可能会对美元造成压力。