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受止盈情绪升温及央行投放影响，超长债下行势头趋缓，6月债市整体将维持震荡偏强格局。资金面方面，央行呵护意图明显，预计上旬DR001或再破1.3%，中下旬受季末等因素扰动将边际收紧。信用债方面，在“资产荒”延续下，信用利差预计仍在低位运行，3-5年期非金融信用债具备较好票息价值，建议以波段思路应对。
10年国债活跃券
（数据来源：Choice）
1、超长债做多情绪也将受到压制
华创证券投资交易部
在超长债快速修复后，目前距离前低2.185%附近已不足1bp，心理阻力位上方市场止盈情绪或将逐渐增强；加之周三官媒敲打债市、提及十债1.70%阶段性“下沿”，在十债下行空间受限的条件下，超长债做多情绪也将受到压制。因此我们认为，尽管目前债市多头情绪未尽，但在确认5月基本面数据进一步走弱前，超长债下行势头或将有所趋缓，转入震荡盘整期，可能表现为箱体震荡或缓步试探区间下沿，建议以波段思路应对、谨慎追高
广发证券固收首席分析师杜渐
整体来看，资金面均衡宽松+日历效应+期限利差保护=牛尾行情，债市震荡偏强。6月在资金面宽松持续、机构配置力量不弱、政府债供给压力可控预期下，债市或将延续震荡偏强格局。大类资产视角，6月债市胜率同样相对较高。
中国银河固收首席分析师刘雅坤
利率方面：央行对于跨月资金面的呵护为短期行情的驱动因素，预计中期流动性充裕的环境未变；同时，关注本周日公布的5月PMI数据，预计仍有在扩张区间运行的可能。此外，需密切观察市场情绪变化，在本周债市连续走强后，后半段交易盘止盈情绪已有所显现并边际强化，后续市场行情有向配置盘驱动切换的可能。十债当前已下行至1.71%左右位置，逼近央行1.70%-1.90%合意区间的下沿，向下赔率有限，预计短期将延续当前低位水平窄区间波动，关注新线索出现。
兴业证券固收首席分析师刘郁
展望6月行情，从时间线发展来看，上半月受到利率与利差双低、央行中长期资金操作存在不确定性、PPI通胀数据可能超预期等问题限制，债市情绪可能偏谨慎，利率行情发酵速度较慢，配置盘欠配力量的托举下，债市若有调整，回撤空间可能较为可控，不过10年国债收益率或也较难一举突破1.7%。
然而，下半月随着内需、经济等其他基本面情况逐渐明朗，债市收益率可能会出现新一轮的下行行情。不过，我们倾向于6月的机会可能不在主流的10年及以内国债、国开债品种，而是性价比相对占优的20-30年国债、地方债、20年政金债等超长期品类。
东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞
整体上看，在弱基本面、宽松流动性以及股市仍有调整压力等利好因素共同支撑下，本周债市将延续偏强运行，但受前期连续上涨后收益率已处低位制约，长端收益率进一步下行的空间受限，整体将以区间震荡为主。
2、6月流动性展望
西南证券固收首席分析师杨杰峰
展望后市，流动性和信贷投放为底部支撑，长端继续下行动力或边际趋缓。根据前文，流动性环境进一步收紧可能性较小，同时5月信贷表现将成为另一关键变量。若信贷依旧偏弱，银行资产端欠配格局将持续，即使6月供给高峰分流部分资金，仍可能有增量资金支撑二级债市。从点位看，目前短端性价比相对较低，长端期限利差仍有压缩空间。不过上周基金和券商做多情绪已处于高位，长端及超长端被推至关键阻力位，向下突破可能需要新的驱动力，5月PMI数据偏弱，长端或有望在磨底后继续试探下行。
财通证券首席经济学家孙彬彬
我们认为本轮边际收敛或已基本结束。央行下旬逆回购转为大额净投放、MLF超量续作凸显呵护意图，票据利率进一步回落反映宏观流动性的客观状况。展望6月，我们预计上旬DR001可能再度向下突破1.3%，中旬以后重新抬升至1.4%以上。6月扰动因素主要关注三点：一是中长期资金到期约1.88万亿元；二是存单到期进一步升至3.18万亿元；三是季末因素，包括信贷冲量、缴税走款、MPA考核与非银回表。
长江证券固收首席分析师赵增辉
如何展望6月资金利率与同业存单利率走势？首先，预计6月资金利率中枢会延续较4月小幅提升的趋势，节奏上和5月大体类似，月初伴随跨月效应消退阶段性小幅走松，但中下旬将在信贷环比加速、税期走款、政府债发行放量及跨季等多重因素叠加下，边际再小幅收紧。其次，从5月下旬央行对MLF、7天逆回购的净投放来看，隔夜资金利率在1.30%附近运行时央行对资金面呈现呵护态度，接下来政策端收紧资金利率的压力预计并不重，资金面大方向仍是合理充裕框架下的窄幅波动。另外，从银行资负情况来看，6月作为季末月，信贷投放节奏预计会环比加快，对资金的摩擦也会相对提前到来。总体来看，6月上旬资金利率有望阶段性再回1.25%-1.30%区间,但维持时间会偏短；中下旬隔夜资金利率预计会向1.30%-1.35%区间上行。
华创证券投资交易部央行后续可能延续4-5月的调控思路：由于信贷需求偏弱，进而银行准备金需求偏低，央行或通过“地量投放+买断式缩量续作”的方式缓步回笼冗余流动性；而在政府债集中供给、跨季等因素扰动的情况下，恢复流动性净投放。本周五有8000亿买断式逆回购到期，关注周四尾盘续作规模传达出的央行态度，预计小额净回笼的可能性较高。 兴业证券固收首席分析师刘郁后续央行对资金面的态度可能依然是影响债市情绪的关键变量。6月5日将有8000亿元3M买断式逆回购到期，关注明日（4日）尾盘央行的续作情况。往后看，6月上半月政策与数据的真空期，央行中长期资金续作情况存在不确定性、通胀数据尚未出炉，债市或处在多空拉锯的“观察期”。 下半月随着基本面情况逐渐明朗，配置盘资金有望陆续进场，成为激活6月债市行情的催化剂。
3、信用利差或仍在低位运行
华泰证券研究所所长张继强
展望下半年，信用债需求有增量但不稳定，资产荒能否扭转的根本仍在于实体融资需求。需求端，机构配置压力仍大，理财、债基增量或来自存款、货基搬家，保险更多逢调整增配。供给端，未来关注“新经济”产业债、地方产投等供给会否实质性增加。化债大限临近，信用风险整体可控，未来更多关注经营性债务如何解决。利率或延续震荡格局，下半年利率中枢可能小幅抬升，资金面或向“中性略偏松”收敛。信用利差趋于收窄但压无可压，扰动是机会。策略建议：中短端信用底仓、4-6年适度拉久期、4年内品种增厚，二永债波段交易，负债端稳定机构关注骑乘机会，杠杆、久期中性。
中金固收分析师徐宇轩
整体而言，当前偏弱的宏观基本面与平稳宽松的资金环境将为债市提供良好支撑，市场收益率整体上行压力有限，趋势性调整风险较小。但同时收益率与信用利差均处于2022年以来的历史低位，博弈赔率已明显下降，叠加供需格局边际弱化与止盈情绪扰动，进一步下行动能偏弱、震荡格局下的交易难度有所提升，市场或以结构性、波段性机会为主。投资方面，我们认为3-5年期的非金融信用债品种的票息价值仍在，仍可进行底仓配置，4-5年以及超长期限二永债可跟随利率债波段操作。
申万宏源固收首席分析师黄伟平
资金平稳偏松定调不改，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征。近期经济和社融数据进一步印证了实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断基本面在二季度存在加速下行的风险，由短及长引发的调整幅度可能有限。
供需来看，5-6月信用债供给压力不大，同时需求仍然旺盛，理财和基金可能仍是信用债的需求主力（理财持续扩张目主配3年以内中短端，摊余债基密集开放支撑3-5年品种，固收+基金继续抢筹二永债），比价效应下保险对超长信用债的需求可能提升。
国联民生固收首席分析师徐亮
6月建议关注信用债，在资金不收紧的前提下，中短端曲线上凸点做平的性价比仍然较好；若季末由于资金或者赎回扰动出现调整，建议可关注收益率走高带来的机会。1）资金面方面，但投资者需要密切关注资金面有无超预期边际收紧的情况，若是资金超预期收紧可能导致短端上行，叠加市场对中长端品种进行止盈。2）供求面方面，6月债市通常呈现供强弱的格局，建议观察季末月供给增加是否能带来一二级套利的机会。3Y和5Y期限仍有摊余产品需求的结构性支撑。3）季节性方面，6月中长端信用债投资的胜率仍然较高，但更多需要关注交易节奏。4）机构行为方面，我们认为多数机构在6月依旧或将维持5月的中等久期的策略；
财通证券首席经济学家孙彬彬
5月信用债收益率整体下行，信用利差走势分化。除短久期二永债收益率和利差略有上行之外，其余各等级期限信用债整体走强，其中长端二永债收益率表现较好。当前银行“以债补贷”和“资产荒加剧”的信用格局并存，从比价的角度来看，我们预计信用债仍将呈现较好的走势，建议持续关注3-5Y非金信用债，如果考虑进攻，可以再继续买入5Y以上二级资本债，博弈牛市的进一步超额空间。
文章来源：东方财富Choice数据
责任编辑：10
原标题：资金平稳偏松定调不改；信用利差或延续低位震荡特征 | 债市周报
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