炒股使用杠杆
美国科技媒体futurism报道，1.78万亿美元。这是SpaceX将在本周上市时携带的估值，比整个沙特阿美公司的市值还高。
750亿美元。这是SpaceX计划在IPO中一次性募集的资金，超过了历史上任何一次科技公司上市的融资规模。这两个数字摆在一起，已经足够让华尔街最老练的分析师停下来揉揉眼睛。
问题随之而来：这家公司真的值这么多钱吗？
一家火箭公司，长出了AI的脑袋
SpaceX最近几个月的变化，比任何一次火箭发射都更戏剧性。
2026年2月，马斯克宣布将旗下AI公司xAI并入SpaceX，合并估值1.25万亿美元。在这笔交易中，SpaceX被定价为1万亿美元，xAI被定价为2500亿美元。随后，马斯克又将他当年斥资440亿美元收购的前Twitter平台X公司装入这个新合并体，并提出"轨道数据中心"的新愿景，要把火箭和卫星网络变成一个飘浮在太空中的AI算力基础设施。
这个故事讲起来令人热血沸腾。但《金融时报》分析师理查德·沃特斯直接点破了其中的逻辑困境："SpaceX的火箭和卫星网络，就像特斯拉的电动汽车一样，无疑是令人印象深刻的成就。但马斯克真正的天才之处在于他能创造神话。"
在真实的财务数据层面，SpaceX去年实现营收约155亿至160亿美元，净利润约80亿美元，其中星链（Starlink）卫星互联网业务贡献了约61%的收入，规模大约是114亿美元。政府合同约占总收入的五分之一，来源包括NASA、美国军方和情报机构。这份成绩单在太空行业已属惊艳，但和1.78万亿美元的估值放在一起，市盈率的数字看起来就相当刺眼。
晨星（Morningstar）的分析师在IPO前直接表态：SpaceX"严重高估"，其合理价值不足当前IPO估值的一半。
泡沫已经很大，SpaceX是最后那根稻草吗
这次IPO不是孤立事件，它发生在一个极其特殊的市场时间窗口里。
OpenAI和Anthropic都在筹备自己的IPO，谷歌母公司Alphabet刚刚宣布800亿美元的股票增发计划，Meta的数百亿增发方案也已曝光。与此同时，芯片股在6月上旬因博通季报不及预期而单日崩跌超10%，PHLX半导体指数两天内蒸发12%，市值缩水逾1.3万亿美元。这个背景下，一个估值1.78万亿美元、主营业务仍是火箭发射和卫星宽带的公司，带着750亿美元的融资需求强行登场，市场能消化多少，本身就是一个需要认真回答的问题。
彭博社的报道用了一个让人不安的表述：SpaceX的IPO既有可能"为其他巨型融资扫清道路"，也有可能"威胁到整个市场的稳定性"。
反对者的逻辑很简单。当一家公司的估值完全依赖于尚未落地的未来叙事，任何基本面的小幅波动都足以触发大规模抛售。特斯拉就是前车之鉴，其市值长期由人形机器人、完全自动驾驶等尚未变现的承诺支撑，而实际汽车销量增长持续不及预期。SpaceX版本的"神话溢价"，建立在轨道数据中心、星际殖民和xAI技术路线的叠加叙事上，任何一个环节出现质疑，连锁反应都可能比特斯拉那一次更剧烈。
支持者的声音当然也在。Starlink的营收增速和利润率在全球卫星通信市场没有真正意义上的竞争对手，2026年星链年收入预计将向200亿美元逼近，EBITDA可能突破140亿美元。SpaceX的猎鹰9号火箭在全球商业发射市场的份额超过60%，这种垄断性地位是实实在在的护城河。
但护城河和1.78万亿美元的估值之间，横亘的那段距离，需要用多少年的增长才能填满，不同的分析师给出的答案差距悬殊。
马斯克式估值的本质，从来不是当下值多少钱，而是你愿意相信未来他能做到什么。这个逻辑在SpaceX火箭第一次成功回收时创造了奇迹，在Starlink卫星覆盖全球时再次兑现。问题在于，每一次神话被讲到更大，需要兑现的承诺也随之成倍膨胀，而市场的耐心炒股使用杠杆，并不是无限供给的。
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